欧宝娱乐APP在线登录入口ღ◈ღ✿，欧宝体育网站ღ◈ღ✿。OB欧宝ღ◈ღ✿！欧宝体育app在线ღ◈ღ✿！海天味业(603288) 调味品龙头ღ◈ღ✿，历史悠久ღ◈ღ✿，产品丰富ღ◈ღ✿，多个产品位居市场前列 公司是专业的调味品生产和营销企业ღ◈ღ✿，海天历史悠久ღ◈ღ✿，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一ღ◈ღ✿。目前生产的产品涵盖酱油ღ◈ღ✿、蚝油ღ◈ღ✿、酱ღ◈ღ✿、醋等超1450SKUღ◈ღ✿，年产值过两百亿元ღ◈ღ✿。根据弗若斯特沙利文报告ღ◈ღ✿，按2024年的收入计ღ◈ღ✿，公司是中国调味品行业的绝对领导者ღ◈ღ✿，是全球前五的调味品企业ღ◈ღ✿。按销量计ღ◈ღ✿，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业ღ◈ღ✿。公司的酱油ღ◈ღ✿、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一ღ◈ღ✿，调味酱ღ◈ღ✿、食醋及料酒亦位居中国市场前列ღ◈ღ✿。 调味品行业集中度仍有提升空间ღ◈ღ✿，龙头企业优势更大 调味品行业具有市场规模广阔ღ◈ღ✿、用户及消费者黏性强ღ◈ღ✿、刚需属性强等行业特征ღ◈ღ✿。以2024年收入计ღ◈ღ✿，中国调味品行业CR5市场份额集中度仅10.9%ღ◈ღ✿，远低于美国24.0%和日本29.7%ღ◈ღ✿，且两国集中度仍在提升ღ◈ღ✿，2024年提升幅度高于中国市场ღ◈ღ✿，中国调味品市场仍有较大结构性提升空间ღ◈ღ✿。 当下行业增速整体放缓ღ◈ღ✿，竞争日趋激烈下ღ◈ღ✿，龙头企业凭借多年行业深耕经验ღ◈ღ✿，品牌影响力和渠道优势ღ◈ღ✿，伴随未来国际市场需求扩容的机会ღ◈ღ✿，海天有望优先享受行业集中度提升红利ღ◈ღ✿。 公司管理层经验丰富ღ◈ღ✿，实施第二次股权激励团结骨干员工 公司管理层从事调味品行业工作经验丰富ღ◈ღ✿，行业竞争充分的环境下ღ◈ღ✿，经验丰富的管理者更有助于把握行业发展趋势ღ◈ღ✿。公司2023年及时调整生产销售节奏ღ◈ღ✿，较快的缓解前几年消费模式改变带来的短期渠道压力ღ◈ღ✿。 2014年公司登陆A股后首次实施股权激励ღ◈ღ✿，股权激励对象以营销中心占比最高（占比超60%）ღ◈ღ✿，充分激发了营销人员工作积极性ღ◈ღ✿，在行业快速发展阶段助推公司营收规模快速增长ღ◈ღ✿。 2024年9月公司实施第二次股权激励ღ◈ღ✿，2025年申请港股上市ღ◈ღ✿。为完善公司治理结构ღ◈ღ✿，健全激励约束机制ღ◈ღ✿，吸引ღ◈ღ✿、激励ღ◈ღ✿、留用骨干员工ღ◈ღ✿，促进公司持续ღ◈ღ✿、稳健ღ◈ღ✿、快速发展ღ◈ღ✿。 公司品牌享誉度高ღ◈ღ✿，新品增速显著 “海天”有80%的家庭渗透率ღ◈ღ✿，位居中国消费者首选调味品品牌第一ღ◈ღ✿。针对餐饮ღ◈ღ✿、食品加工企业及居民用户的不同需求ღ◈ღ✿，以及中国各个地区和各个国家的饮食特点ღ◈ღ✿，公司持续推动多品类策略ღ◈ღ✿。调味酱ღ◈ღ✿、其他调味品等产品合计同比亦实现了14.0%的收入增长ღ◈ღ✿，贡献25.1%的收入规模ღ◈ღ✿；有机ღ◈ღ✿、减盐等营养健康系列产品实现33.6%的同比收入增长ღ◈ღ✿，远高于公司酱油ღ◈ღ✿、蚝油产品实现8.9%和8.6%的同比增长ღ◈ღ✿。 盈利预测ღ◈ღ✿、估值与评级 龙头企业ღ◈ღ✿，先发优势明显ღ◈ღ✿。有望受益行业集中度提升红利ღ◈ღ✿，公司管理层经验丰厚ღ◈ღ✿，有效应对行业调整ღ◈ღ✿。公司即将登陆港股ღ◈ღ✿，助力企业扩张进一步提升品牌力ღ◈ღ✿。预计公司25/26/27年实现营收分别为293/321/353亿元ღ◈ღ✿，同比增速9.1%/9.5%/9.8%ღ◈ღ✿，净利润分别为69/76/82亿元ღ◈ღ✿，对应EPS分别为1.25/1.36/1.47元ღ◈ღ✿。当前股价对应PE分别为35.7/32.7/30.2倍ღ◈ღ✿，公司当前PE34.2倍ღ◈ღ✿，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：餐饮消费恢复不及预期ღ◈ღ✿。食品安全风险ღ◈ღ✿。短期面临原材料价格波动风险ღ◈ღ✿，中长期面临消费习惯变化企业未能跟进风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事项ღ◈ღ✿： 海天味业H股6月11日开启香港公开发售ღ◈ღ✿，预计于6月18日公布发行价格ღ◈ღ✿，6月19日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易ღ◈ღ✿。 观点ღ◈ღ✿：海天味业是中国调味品龙头企业ღ◈ღ✿，稳步推进全球化战略ღ◈ღ✿。积累优势明显ღ◈ღ✿，经营状态稳定ღ◈ღ✿，我们维持此前盈利预测ღ◈ღ✿，预计2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.3%/9.3%/8.4%ღ◈ღ✿；实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.6%/9.1%/8.6%ღ◈ღ✿；实现EPS1.28/1.40/1.52元ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为31.2/28.6/26.4倍ღ◈ღ✿。维持“优于大市”评级ღ◈ღ✿。 评论ღ◈ღ✿： 公司H股公开发售期为6月11日至6月16日ღ◈ღ✿，预计6月19日登陆香港联交所主板挂牌交易2025年1月13日海天味业向香港联交所递交发行上市申请ღ◈ღ✿，6月11日开启香港公开发售ღ◈ღ✿，预计于6月18日公布发行价格ღ◈ღ✿，6月19日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易ღ◈ღ✿。公司本次全球发售H股基础发行股数为2.63亿股ღ◈ღ✿，约占当前A股股数的4.73%ღ◈ღ✿，并授予承销商15%的超额配股权ღ◈ღ✿。发行价格区间初步确定为35.00港元-36.30港元/股ღ◈ღ✿，折合人民币约32.0-33.2元/股ღ◈ღ✿。目前海天味业已引入8名基石投资者ღ◈ღ✿，认购总金额5.95亿美元可购入的发售股份数目ღ◈ღ✿。本次募集资金将主要用于支持主营业务发展ღ◈ღ✿，重点投入产能扩建ღ◈ღ✿、技术研发ღ◈ღ✿、市场拓展及品牌建设等方面ღ◈ღ✿。 中国调味品行业龙头ღ◈ღ✿，稳步推进全球化战略 海天味业是中国调味品龙头企业ღ◈ღ✿，主要品类包括酱油ღ◈ღ✿、蚝油ღ◈ღ✿、调味酱ღ◈ღ✿、特色调味品及其他ღ◈ღ✿。根据招股书数据ღ◈ღ✿，公司在中国调味品市场排行首位ღ◈ღ✿、位居全球第五ღ◈ღ✿。2024年中国调味品市场规模约4981亿元ღ◈ღ✿，海天味业的市场份额为4.8%ღ◈ღ✿；其中主力酱油产品在全球和中国市场均排名第一ღ◈ღ✿，中国市场占有率为13.2%ღ◈ღ✿，全球市场占有率为6.2%ღ◈ღ✿。本次港股发行主要为推进全球化战略ღ◈ღ✿，提升国际品牌形象以及竞争力ღ◈ღ✿。 投资建议ღ◈ღ✿：积累优势明显ღ◈ღ✿，经营状态稳定ღ◈ღ✿，维持“优于大市”评级 经过公司的积极调整ღ◈ღ✿，依托品牌与渠道的长期积累优势ღ◈ღ✿，公司2024年业绩表现良好ღ◈ღ✿，充分展现公司应对市场波动的韧性ღ◈ღ✿。基于当前渠道调整已趋稳定ღ◈ღ✿、库存管理与渠道信心维持良好态势ღ◈ღ✿，加之管理团队高效运营欧宝体育网页登录ღ◈ღ✿，公司未来经营业绩有望保持稳健增长态势ღ◈ღ✿。我们维持此前盈利预测ღ◈ღ✿，预计2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.3%/9.3%/8.4%ღ◈ღ✿；实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.6%/9.1%/8.6%ღ◈ღ✿；实现EPS1.28/1.40/1.52元ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为31.2/28.6/26.4倍ღ◈ღ✿；若考虑赴港融资摊薄影响ღ◈ღ✿，实现EPS1.23/1.34/1.45元ღ◈ღ✿；对应PE为32.7/30.0/27.6倍ღ◈ღ✿。维持“优于大市”评级ღ◈ღ✿。 风险提示 食品安全风险ღ◈ღ✿、新品推广不及预期ღ◈ღ✿、餐饮行业需求疲软ღ◈ღ✿、海外市场开拓不及预期ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 经典品类迭代升级与新品快速渗透为业绩增长提供抓手ღ◈ღ✿。经典品类方面ღ◈ღ✿，公司将持续巩固酱油ღ◈ღ✿、蚝油ღ◈ღ✿、调味酱等核心业务优势ღ◈ღ✿，通过产品迭代升级保持稳健增长ღ◈ღ✿，布局有机ღ◈ღ✿、薄盐ღ◈ღ✿、无麸质等健康营养赛道ღ◈ღ✿。新品类方面ღ◈ღ✿，新型产品（如料酒ღ◈ღ✿、醋ღ◈ღ✿、复合调味品）在2024/1Q25收入同比增速分别为+16.8%/+20.8%ღ◈ღ✿，未来仍有较大发展空间ღ◈ღ✿，高增速维持性较强ღ◈ღ✿。公司将积极发展新品类产品ღ◈ღ✿，从粗放式发展转向精细化运营ღ◈ღ✿，从单一品类延伸到全品类覆盖ღ◈ღ✿。 供应链柔性变革与销售网络强化下沉提升长期竞争力ღ◈ღ✿。供应链方面ღ◈ღ✿，公司推进供应链转型变革ღ◈ღ✿，打造柔性供应链体系以适配渠道和需求多元化ღ◈ღ✿，随着公司对定制化需求响应能力的提升以及成本管控能力加强ღ◈ღ✿，规模效应与高周转率有事有望助力公司获得更多市场份额ღ◈ღ✿。公司基于强大的渠道网络和丰富的产品矩阵ღ◈ღ✿，持续挖掘下沉市场潜力ღ◈ღ✿。随着品类拓展和渠道下沉ღ◈ღ✿。此外ღ◈ღ✿，2024年公司线%ღ◈ღ✿，表现显著优于公司整体表现ღ◈ღ✿。线上渠道的快速增长助力公司更立体的销售网络搭建ღ◈ღ✿，持续扩大公司的渠道竞争力欧宝体育网页登录ღ◈ღ✿。 成本优势有望延续ღ◈ღ✿，销售费用或将增长ღ◈ღ✿。成本方面1Q25大豆期货/白糖期货/玻璃期货/PET切片现货分别同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%ღ◈ღ✿，考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度ღ◈ღ✿，预计公司成本红利有望延续ღ◈ღ✿。销售方面ღ◈ღ✿，公司将在新品营销方面发力ღ◈ღ✿，销售费率或有所提升ღ◈ღ✿。此外ღ◈ღ✿，餐饮端与C端销售费用占比较往年或有所调整ღ◈ღ✿，预计餐饮端销售费用率有所降低ღ◈ღ✿，C端销售费用率有所提高ღ◈ღ✿。 港股上市为国际化战略奠定基础ღ◈ღ✿。公司有序推进海外布局ღ◈ღ✿，中长期公司业绩有望受益于消费基础良好ღ◈ღ✿、调味品需求旺盛的海外市场ღ◈ღ✿。在拓展节奏上ღ◈ღ✿，公司延续此前风格ღ◈ღ✿，稳扎稳打ღ◈ღ✿，实施本地化经营战略ღ◈ღ✿，稳步探索ღ◈ღ✿、开发差异化核心单品ღ◈ღ✿、精准把握海外市场增长机会ღ◈ღ✿。 盈利预测与投资建议ღ◈ღ✿：我们预计2025/2026/2027年公司收入为297/328/363亿元（25年原预测为313.8亿元）ღ◈ღ✿，同比+10%/+11%/+11%ღ◈ღ✿；归母净利润预期为70/78/86亿元（25年原预测为75.9亿元）ღ◈ღ✿，同比+11%/+11%/+11%ღ◈ღ✿，目前股价对应PE分别为36X/32X/29Xღ◈ღ✿。根据公司在生产规模优势ღ◈ღ✿、渠道掌控优势ღ◈ღ✿，以及股东结构ღ◈ღ✿，给予公司40XPEღ◈ღ✿，对应目标价50.40元（原为42.8元ღ◈ღ✿，2024年35X PEღ◈ღ✿，+18%）ღ◈ღ✿，维持“优于大市”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：食品安全风险ღ◈ღ✿，市场竞争加剧ღ◈ღ✿，H股估值低于A股ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事件ღ◈ღ✿：2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02亿元（同比+8.08%/+14.77%）ღ◈ღ✿。 25Q1增长稳健ღ◈ღ✿，其他品类快速增长ღ◈ღ✿。25Q1收入稳健稳增ღ◈ღ✿，其中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元（同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%）ღ◈ღ✿，其他品类增长较快ღ◈ღ✿。 线上收入快速增长ღ◈ღ✿，经销商回归增长通道ღ◈ღ✿。25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%）ღ◈ღ✿，所有区域均有增长ღ◈ღ✿。25Q1线%）ღ◈ღ✿，线上实现快速增长ღ◈ღ✿，收入占比提升至5.22%ღ◈ღ✿。25Q1末经销商同比+162家至6668家ღ◈ღ✿，平均经销商收入同比+7.65%至119.70万元/家ღ◈ღ✿，25Q1经销商量质齐增ღ◈ღ✿。 利润率提升显著ღ◈ღ✿，费用投放加大ღ◈ღ✿。25Q1年公司毛利率/净利率同比+2.73/+1.48pct至40.04%/26.54%ღ◈ღ✿；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.41/+0.28/+0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%ღ◈ღ✿，销售费用率提升预计主要系公司增加费投ღ◈ღ✿。 投资建议ღ◈ღ✿：展望25年欧宝体育网页登录ღ◈ღ✿，三大主力产品有望维持稳健增长ღ◈ღ✿，其他品类有望继续实现较快增长ღ◈ღ✿。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量ღ◈ღ✿。预计25-27年营收分别为296/325/355亿元ღ◈ღ✿，增速为10%/10%/9%ღ◈ღ✿，归母净利润为70/78/86亿元ღ◈ღ✿，增速为11%/11%/10%ღ◈ღ✿，对应PE为34/31/28Xღ◈ღ✿，维持“买入”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：行业竞争加剧ღ◈ღ✿；消费需求不及预期ღ◈ღ✿；渠道拓展不及预期ღ◈ღ✿；原材料价格波动的风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 投资要点 近日我们参加海天味业线下调研ღ◈ღ✿，与管理层交流公司近况和未来战略ღ◈ღ✿，感受到公司内部状态积极ღ◈ღ✿、中长期战略规划稳健ღ◈ღ✿。 品类ღ◈ღ✿、渠道齐头并进ღ◈ღ✿，收入端稳健增长可期ღ◈ღ✿。品类拓展方面ღ◈ღ✿，一方面ღ◈ღ✿，公司将持续巩固酱油ღ◈ღ✿、蚝油ღ◈ღ✿、调味酱等核心存量业务优势ღ◈ღ✿，通过产品迭代升级保持稳健增长ღ◈ღ✿；另一方面ღ◈ღ✿，公司将积极发展醋ღ◈ღ✿、料酒ღ◈ღ✿、复调等品类ღ◈ღ✿，布局有机ღ◈ღ✿、薄盐ღ◈ღ✿、无麸质等健康营养赛道ღ◈ღ✿，从粗放式发展转向精细化运营ღ◈ღ✿，从单一品类延伸到全品类覆盖ღ◈ღ✿。渠道拓展方面ღ◈ღ✿，公司将基于强大的渠道网络和丰富的产品矩阵ღ◈ღ✿，持续挖掘下沉市场潜力ღ◈ღ✿。随着品类拓展和渠道下沉ღ◈ღ✿，我们预计公司25年收入有望稳健增长ღ◈ღ✿，中长期发展潜力可期ღ◈ღ✿。 成本红利释放+供应链优化ღ◈ღ✿，盈利能力有望稳中有升ღ◈ღ✿。成本方面ღ◈ღ✿，2025Q1大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价分别同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%ღ◈ღ✿，考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度ღ◈ღ✿，我们预计公司成本红利有望延续ღ◈ღ✿。供应链方面ღ◈ღ✿，公司推进供应链转型变革ღ◈ღ✿，打造柔性供应链体系以适配渠道和需求多元化ღ◈ღ✿，未来随着成本管控能力提升ღ◈ღ✿，公司规模效应有望持续释放ღ◈ღ✿。综合来看ღ◈ღ✿，我们预计25年公司净利率稳中有升ღ◈ღ✿，中长期收入ღ◈ღ✿、利润有望保持均衡增长ღ◈ღ✿。 稳扎稳打应对竞争ღ◈ღ✿，海外布局循序渐进ღ◈ღ✿。公司坚持稳扎稳打的经营理念ღ◈ღ✿，注重长期发展ღ◈ღ✿。价格管理方面ღ◈ღ✿，公司注重价盘稳定ღ◈ღ✿，追求在各价格带内为消费者提供更具性价比产品ღ◈ღ✿。海外战略方面ღ◈ღ✿，公司坚持本地化ღ◈ღ✿，将自身优势和当地需求有效结合ღ◈ღ✿，开发差异化核心产品ღ◈ღ✿，循序渐进布局海外市场ღ◈ღ✿，注重投入有效性ღ◈ღ✿。 推进港股上市ღ◈ღ✿，公司发展有望更上层楼ღ◈ღ✿。25年5月1日公司港股发行上市获得证监会备案ღ◈ღ✿，拟发行不超过7.11亿股港股ღ◈ღ✿。我们认为公司港股上市利好内部人才ღ◈ღ✿、品牌等资源整合ღ◈ღ✿，助力中长期产能布局ღ◈ღ✿，有望强化公司国际竞争力ღ◈ღ✿，更好地回报股东ღ◈ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ◈ღ✿：公司保持战略定力ღ◈ღ✿，维持25-27年收入预期为297/328/363亿元ღ◈ღ✿，同比+10%/+11%/+11%ღ◈ღ✿；维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元ღ◈ღ✿，同比+11%/+11%/+11%ღ◈ღ✿，对应25-27年PE分别为33/30/27xღ◈ღ✿，维持“增持”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：原材料价格大幅上涨ღ◈ღ✿、行业竞争加剧ღ◈ღ✿、消费复苏不及预期ღ◈ღ✿、食品安全问题ღ◈ღ✿，改革进展不及预期

　　海天味业(603288) 事件ღ◈ღ✿： 公司发布2024年报和2025年一季度报告ღ◈ღ✿。 2024年ღ◈ღ✿，公司实现营收269.01亿元ღ◈ღ✿，同比增长9.53%ღ◈ღ✿；归母净利润63.44亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.75%ღ◈ღ✿；扣非后归母净利润60.69亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.51%ღ◈ღ✿。 2025Q1ღ◈ღ✿，公司实现营收83.15亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.08%ღ◈ღ✿；归母净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比增长14.77%ღ◈ღ✿；扣非后归母净利润21.47亿元ღ◈ღ✿，同比增长15.42%ღ◈ღ✿。 观点ღ◈ღ✿： 多品类齐发力ღ◈ღ✿，业绩增速稳健ღ◈ღ✿。分产品来看ღ◈ღ✿，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收137.58亿元/26.69亿元/46.15亿元/40.86亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.87%/9.97%/8.56%/16.75%ღ◈ღ✿，2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.20%/13.95%/6.10%/20.83%ღ◈ღ✿，公司坚持多品类协同发展ღ◈ღ✿，精准把握多元市场需求ღ◈ღ✿，产品矩阵持续丰富ღ◈ღ✿，各品类均实现有效增长ღ◈ღ✿；分地区来看ღ◈ღ✿，2024年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收47.92亿元/50.79亿元/56.05亿元/64.01亿元/32.50亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/8.82%ღ◈ღ✿，2025Q1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收16.40亿元/15.68亿元/17.64亿元 14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%ღ◈ღ✿，公司进一步强化网络密实度ღ◈ღ✿、终端下沉等工作ღ◈ღ✿，持续扩大各区域的市场竞争力ღ◈ღ✿，实现了各区域营收的均衡增长ღ◈ღ✿；分销售模式ღ◈ღ✿，2024线Q1线%ღ◈ღ✿，公司加快打造更立体的销售网络ღ◈ღ✿，抢抓渠道分化带来的新机遇ღ◈ღ✿，网络协同能力进一步增强ღ◈ღ✿。 公司成本红利释放ღ◈ღ✿，毛利率和净利率提升ღ◈ღ✿，公司盈利能力改善ღ◈ღ✿。2024年公司实现毛利率/净利率分别为37.00%/23.63%ღ◈ღ✿，同比增长2.26pct/0.65pctღ◈ღ✿，2025Q1公司实现毛利率/净利率分别为40.04%/26.54%ღ◈ღ✿，同比增长2.73pct/1.48pctღ◈ღ✿，毛利率提升主因报告期内材料采购成本下降ღ◈ღ✿、精益及科技驱动成本控制等综合影响所致ღ◈ღ✿。2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.05%/2.19%/-1.89%ღ◈ღ✿，同比提升0.74pct/0.05pct/0.49pctღ◈ღ✿，2025Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.91%/4.14%/-1.14%ღ◈ღ✿，同比增长0.41pct/2.53pct/0.19pctღ◈ღ✿。2024年销售费用率增加主因行业竞争激烈ღ◈ღ✿，公司人工支出和广告支出增加ღ◈ღ✿。 公司构建了多元的全面产品矩阵ღ◈ღ✿，竞争力持续提升ღ◈ღ✿。海天味业作为调味品行业龙头ღ◈ღ✿，产销量均超过450万吨ღ◈ღ✿，名列行业第一ღ◈ღ✿。公司不断丰富健康化系列产品矩阵ღ◈ღ✿，打造了有机系列ღ◈ღ✿、低量或轻量系列ღ◈ღ✿、“特殊膳食”系列等不同种类ღ◈ღ✿，持续满足不同用户的不同需求ღ◈ღ✿。公司继续加快新渠道建设ღ◈ღ✿、拔高传统渠道优势ღ◈ღ✿，构建多元化渠道能力ღ◈ღ✿，打造更立体的销售网络ღ◈ღ✿，触达更广泛的客户群体ღ◈ღ✿，抢抓渠道分化带来的新机遇ღ◈ღ✿。同时ღ◈ღ✿，公司加快营销数字化建设ღ◈ღ✿，赋能销售团队对经销商伙伴的精细化服务ღ◈ღ✿，让营销活动更为精准和高效ღ◈ღ✿。海天品牌通过多个平台触达用户群体ღ◈ღ✿，扩大品牌影响力ღ◈ღ✿，强化与用户之间的紧密纽带ღ◈ღ✿。经过长期在调味品行业的积累ღ◈ღ✿，公司的核心竞争力为公司实现稳健增长奠定基础ღ◈ღ✿。 盈利预测及投资评级ღ◈ღ✿：我们看好公司调味品主业稳健增长ღ◈ღ✿，作为调味品行业龙头ღ◈ღ✿，核心竞争力持续提升ღ◈ღ✿。我们给予公司一定的估值溢价ღ◈ღ✿，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为295.59亿元/325.83亿元/360.63亿元ღ◈ღ✿，同比增长9.88%/10.23%/10.68%ღ◈ღ✿；归母净利润分别为70.25亿元/77.97亿元/87.22亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.74%/10.98%/11.86%ღ◈ღ✿；对应2025年4月28日收盘价ღ◈ღ✿，PE分别为32.7X/29.4X/26.3Xღ◈ღ✿，参考可比公司的平均估值ღ◈ღ✿，首次覆盖ღ◈ღ✿，我们给予公司“增持”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：食品安全风险ღ◈ღ✿；原材料价格波动ღ◈ღ✿；行业景气度下降风险ღ◈ღ✿；市场竞争加剧ღ◈ღ✿；需求复苏不及预期ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 公司披露2025年一季报ღ◈ღ✿，收入符合预期ღ◈ღ✿，利润略超预期 公司披露2025年一季报ღ◈ღ✿。2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比+8.1%/14.8%）ღ◈ღ✿；收入符合预期ღ◈ღ✿，利润略超预期ღ◈ღ✿。综合考虑到成本费用投放情况ღ◈ღ✿，我们维持2025-2027年盈利预测ღ◈ღ✿，预测2025-2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%）ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍ღ◈ღ✿。维持“买入”评级ღ◈ღ✿。 2025Q1收入稳健增长ღ◈ღ✿，线上渠道营收高增 产品端ღ◈ღ✿：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1%ღ◈ღ✿，其他品类营收同比+20.8%ღ◈ღ✿。渠道端ღ◈ღ✿：2025Q1线%ღ◈ღ✿，同时公司积极布局新零售渠道ღ◈ღ✿，赋能经销商利用抖音卖货ღ◈ღ✿，带动线各区域均实现不同程度的增长ღ◈ღ✿，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%ღ◈ღ✿。 成本下降+规模效应释放ღ◈ღ✿，2025Q1盈利能力同比改善 成本下降+规模效应释放ღ◈ღ✿，2025Q1毛利率同比+2.73pctღ◈ღ✿。2025Q1公司毛利率/净利率分别同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%ღ◈ღ✿。毛利率提升主要系原材料成本下降ღ◈ღ✿、规模效应释放带来成本节约ღ◈ღ✿，货折减少亦对毛利率提升有小幅拉动ღ◈ღ✿。费用端ღ◈ღ✿，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pctღ◈ღ✿。 龙头优势尽显ღ◈ღ✿，收入利润稳健增长可期 公司改革红利逐步释放ღ◈ღ✿，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道ღ◈ღ✿。全年来看ღ◈ღ✿，我们认为公司有望保持稳健增长势头ღ◈ღ✿，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续ღ◈ღ✿。成本端ღ◈ღ✿，公司主要采购东北大豆ღ◈ღ✿，受关税等影响相对较小ღ◈ღ✿。费用端来看ღ◈ღ✿，我们预计整体费用率有望维持相对平稳状态ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：宏观经济波动风险原版澳盘ღ◈ღ✿、市场拓展及竞争风险欧宝体育网页登录ღ◈ღ✿、原料价格波动风险等ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 核心观点 海天味业2025Q1实现营业总收入83.15亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.08%ღ◈ღ✿；实现归母净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比增长14.77%ღ◈ღ✿；实现扣非归母净利润21.47亿元ღ◈ღ✿，同比增长15.42%原版澳盘ღ◈ღ✿。 酱油稳健增长态势延续ღ◈ღ✿，线酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元ღ◈ღ✿，同比+8%/+6%/+14%/+21%ღ◈ღ✿，除核心酱油品类保持稳健增速外ღ◈ღ✿，其他品类（料酒ღ◈ღ✿、醋等）维持高增速ღ◈ღ✿。2025Q1线%ღ◈ღ✿，线年线上运营水平提升后实现高增速ღ◈ღ✿，体现公司渠道管理与执行能力ღ◈ღ✿。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家ღ◈ღ✿，经销商团队基本稳定ღ◈ღ✿。 成本红利维持ღ◈ღ✿，费投良性ღ◈ღ✿，扣非归母净利率25.8%ღ◈ღ✿。2025Q1公司毛利率为 40.0%ღ◈ღ✿，同比+2.7pctღ◈ღ✿，大宗原料成本红利在一季度体现较为明显ღ◈ღ✿。2025Q1销售/管理费用率5.9%/1.9%ღ◈ღ✿，同比+0.4/+0.3pctღ◈ღ✿，虽然调味品行业竞争加剧ღ◈ღ✿，但是公司费用率仅小幅增长ღ◈ღ✿。因此ღ◈ღ✿，2025Q1扣非归母净利率25.8%ღ◈ღ✿，同比+1.6pctღ◈ღ✿，达到2022Q1以来单季度最高点ღ◈ღ✿。 龙头优势稳固ღ◈ღ✿，2025年势能释放ღ◈ღ✿。2024年公司依托品牌与渠道的势能积累ღ◈ღ✿，库存调整到良性水平ღ◈ღ✿，业绩印证公司穿越周期的能力ღ◈ღ✿。我们认为公司经营状态有望继续保持向上ღ◈ღ✿，2025Q1线%ღ◈ღ✿。在激烈的行业竞争下ღ◈ღ✿，公司一方面维持高盈利水平ღ◈ღ✿，另一方面费用投放良性ღ◈ღ✿，体现公司强大的渠道管控能力ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：行业竞争加剧ღ◈ღ✿，原材料成本大幅上涨ღ◈ღ✿，餐饮需求恢复不及预期等ღ◈ღ✿。 投资建议ღ◈ღ✿：由于公司成本管控到位ღ◈ღ✿，费用投放良性ღ◈ღ✿，我们小幅上调利润预测2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元）ღ◈ღ✿，同比10.3%/9.3%/8.4%ღ◈ღ✿；2025-2027年公司实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元（前预测值为70.2/76.5/83.2亿元）ღ◈ღ✿，同比12.6%/9.1%/8.6%ღ◈ღ✿；实现EPS1.28/1.40/1.52元ღ◈ღ✿；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍ღ◈ღ✿。维持优于大市评级ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 核心观点 事件ღ◈ღ✿：公司发布公告ღ◈ღ✿，2025年第一季度实现营收83.2亿元ღ◈ღ✿，同比+8.1%ღ◈ღ✿；归母净利润22.0亿元ღ◈ღ✿，同比+14.8%ღ◈ღ✿；扣非归母净利润21.5亿元ღ◈ღ✿，同比+15.4%ღ◈ღ✿。 25Q1收入端延续稳健增长ღ◈ღ✿，新品与线%ღ◈ღ✿，保持较快增长趋势ღ◈ღ✿，表现好于行业整体水平ღ◈ღ✿，我们认为主要得益于内部变革成效兑现ღ◈ღ✿，以及新产品ღ◈ღ✿、新渠道均实现良好增长ღ◈ღ✿。分品类ღ◈ღ✿，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%ღ◈ღ✿，其他品类表现较好ღ◈ღ✿，得益于海鲜汁等产品放量ღ◈ღ✿。分区域ღ◈ღ✿，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%ღ◈ღ✿，东部与南部表现亮眼ღ◈ღ✿。分渠道ღ◈ღ✿，25Q1线%ღ◈ღ✿，线上渠道占比持续提升ღ◈ღ✿；经销商数量为6668家ღ◈ღ✿，环比-0.6%ღ◈ღ✿，保持相对稳定ღ◈ღ✿。 成本下降推动盈利能力改善ღ◈ღ✿，费用率同比略有提升ღ◈ღ✿。25Q1归母净利率26.5%ღ◈ღ✿，同比+1.4pctsღ◈ღ✿。具体拆分来看ღ◈ღ✿，25Q1毛利率为40.0%ღ◈ღ✿，同比+2.7pctsღ◈ღ✿，得益于原料与包材成本下降所致ღ◈ღ✿。25Q1销售费用率5.9%ღ◈ღ✿，同比+0.4%ღ◈ღ✿，主要系公司加大品牌宣传投入（包括赞助综艺节目等）ღ◈ღ✿，以及新品前期需要较多营销费用投入帮助培育产品ღ◈ღ✿；管理费用率1.9%ღ◈ღ✿，同比+0.3%ღ◈ღ✿，与部分高管薪酬增加有关ღ◈ღ✿。 短期业绩有望延续较快增长ღ◈ღ✿，中长期关注品类升级与渠道变革ღ◈ღ✿。短期看ღ◈ღ✿，1）收入端ღ◈ღ✿：考虑到公司内部变革成效持续兑现ღ◈ღ✿，叠加新品类持续发力ღ◈ღ✿，预计收入有望保持较快增长趋势ღ◈ღ✿；2）成本端ღ◈ღ✿：大豆与包材价格同比下降ღ◈ღ✿，预计毛利率改善趋势有望延续ღ◈ღ✿。长期看ღ◈ღ✿，渠道端ღ◈ღ✿，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复ღ◈ღ✿；产品端ღ◈ღ✿，积极探索复调ღ◈ღ✿、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品ღ◈ღ✿；管理方面ღ◈ღ✿，公司发布员工持股计划ღ◈ღ✿，有望增强内部员工积极性ღ◈ღ✿。总体来看ღ◈ღ✿，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长ღ◈ღ✿。 投资建议ღ◈ღ✿：小幅调整盈利预测ღ◈ღ✿，预计2025~2027年收入分别为295.4/322.3/348.7亿元ღ◈ღ✿，同比+9.8%/9.1%/8.2%ღ◈ღ✿，预计2025~2027年归母净利润分别为71.0/78.5/86.2亿元ღ◈ღ✿，同比+11.9%/10.6%/9.8%ღ◈ღ✿，对应PE为32/29/27Xღ◈ღ✿，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力ღ◈ღ✿，积极调整有望持续推动业绩改善ღ◈ღ✿，维持“推荐”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：竞争超预期的风险ღ◈ღ✿，需求下滑的风险ღ◈ღ✿，食品安全风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事件 2025年4月28日ღ◈ღ✿，海天味业发布2025年一季报ღ◈ღ✿。2025Q1总营收83.15亿元（同增8%）ღ◈ღ✿，归母净利润22.02亿元（同增15%）ღ◈ღ✿，扣非净利润21.47亿元（同增15%）ღ◈ღ✿。 投资要点 原材料下行利好毛利ღ◈ღ✿，盈利能力持续优化 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%ღ◈ღ✿，主要系原材料价格下降所致ღ◈ღ✿，预计全年毛利率延续优化趋势ღ◈ღ✿，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%ღ◈ღ✿，净利率同增1pct至26.54%ღ◈ღ✿，盈利能力同比优化ღ◈ღ✿。 酱油延续稳增ღ◈ღ✿，小品类加速放量 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%）ღ◈ღ✿，酱油内部价格带结构分化ღ◈ღ✿，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价ღ◈ღ✿；2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元ღ◈ღ✿，分别同增14%/6%/21%ღ◈ღ✿，小品类增速加快ღ◈ღ✿，公司计划持续加大费投与促销力度ღ◈ღ✿，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系ღ◈ღ✿，关注新品培育成效ღ◈ღ✿。 单商质量持续提升ღ◈ღ✿，线上网络布局进一步完善 2025Q1线家ღ◈ღ✿，较年初净减少39家ღ◈ღ✿，公司推进经销商汰换ღ◈ღ✿，优化经销团队质量ღ◈ღ✿，单商体量进一步提升ღ◈ღ✿，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放ღ◈ღ✿，同时提高餐饮经销商支持力度ღ◈ღ✿；2025Q1线%）ღ◈ღ✿，在渠道分化趋势下ღ◈ღ✿，公司强化线上运营水平ღ◈ღ✿，网络协同能力进一步增强ღ◈ღ✿。 盈利预测 公司优化渠道策略ღ◈ღ✿，在高基数下仍实现业绩稳步提升ღ◈ღ✿，目前公司进一步适应渠道迭代ღ◈ღ✿，优化资源配置ღ◈ღ✿，在主品延续稳增的同时ღ◈ღ✿，小品类快速放量ღ◈ღ✿，夯实龙头领先优势ღ◈ღ✿。根据2025年一季报ღ◈ღ✿，我们调整2025-2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为33/30/28倍ღ◈ღ✿，维持“买入”投资评级ღ◈ღ✿。 风险提示 宏观经济下行风险ღ◈ღ✿、消费复苏不及预期ღ◈ღ✿、行业竞争加剧ღ◈ღ✿、产能建设或利用不及预期ღ◈ღ✿、新品推广不及预期等ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 投资要点 公司发布2025年一季报ღ◈ღ✿：2025Q1公司实现营业收入83.15亿元ღ◈ღ✿，同比+8.1%ღ◈ღ✿；实现归母净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比+14.8%ღ◈ღ✿；实现扣非归母净利润21.5亿元ღ◈ღ✿，同比+15.4%ღ◈ღ✿。业绩符合预期ღ◈ღ✿。 主要品类增长稳健ღ◈ღ✿，线上渠道表现亮眼ღ◈ღ✿。分产品看ღ◈ღ✿，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%ღ◈ღ✿，酱油等主要品类稳健增长ღ◈ღ✿，醋ღ◈ღ✿、料酒ღ◈ღ✿、复合调味汁等其他品类增速相对较快ღ◈ღ✿。分渠道看ღ◈ღ✿，2025Q1公司线%ღ◈ღ✿，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放ღ◈ღ✿。 基地市场稳健ღ◈ღ✿，经销商团队优化ღ◈ღ✿。分地区看ღ◈ღ✿，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%ღ◈ღ✿，东南基地市场增速较快ღ◈ღ✿，外部市场稳步开拓ღ◈ღ✿。截止到2025Q1末ღ◈ღ✿，公司经销商较24年末减少39家ღ◈ღ✿，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较24年末+29/+23/-21/-25/-45家ღ◈ღ✿，经销商团队持续优化ღ◈ღ✿。 成本红利释放ღ◈ღ✿，盈利能力提升显著ღ◈ღ✿。25Q1毛利率40%ღ◈ღ✿，同比+2.7pctღ◈ღ✿，预计主因大豆等原材料价格下降ღ◈ღ✿，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升ღ◈ღ✿。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pctღ◈ღ✿，销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争ღ◈ღ✿，公司加大费投力度以提升市占率ღ◈ღ✿。综合看ღ◈ღ✿，25Q1公司归母净利率同比+1.5pct原版澳盘ღ◈ღ✿，盈利能力提升显著ღ◈ღ✿。 25年开局稳健ღ◈ღ✿，全年BC双轮驱动可期ღ◈ღ✿。25Q1开局稳健ღ◈ღ✿，我们预计公司25年有望通过BC双轮驱动持续提升市场份额ღ◈ღ✿，其中B端有望依托餐饮经销商发展ღ◈ღ✿、定制化业务扩张及新品类对餐饮渠道渗透实现稳健增长ღ◈ღ✿，C端有望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增长ღ◈ღ✿。 盈利预测与投资评级ღ◈ღ✿：2025Q1业绩符合预期ღ◈ღ✿，维持25-27年收入预期为297/328/363亿元ღ◈ღ✿，同比+10%/+11%/+11%ღ◈ღ✿；基本维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元ღ◈ღ✿，同比+11%/+11%/+11%ღ◈ღ✿，对应25-27年PE分别为33/29/27xღ◈ღ✿，维持“增持”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：原材料价格大幅上涨ღ◈ღ✿、行业竞争加剧ღ◈ღ✿、消费复苏不及预期ღ◈ღ✿、食品安全问题ღ◈ღ✿，改革进展不及预期

　　海天味业(603288) 事项ღ◈ღ✿： 公司发布2025年第一季度报告ღ◈ღ✿，报告期内实现营业收入83.15亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.08%ღ◈ღ✿；实现归属于上市公司股东的净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比增长14.77%ღ◈ღ✿；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元ღ◈ღ✿，同比增长15.42%ღ◈ღ✿。 平安观点ღ◈ღ✿： 业绩延续稳健增长ღ◈ღ✿，盈利能力持续提升ღ◈ღ✿。公司25Q1毛利率为40.04%ღ◈ღ✿，较上年同期的37.31%提升了2.73个百分点ღ◈ღ✿，主要受益于原材料成本压力缓解以及公司持续的生产效率优化ღ◈ღ✿。费用端ღ◈ღ✿，销售费用率为5.91%欧宝体育网页登录ღ◈ღ✿，同比上升0.41个百分点ღ◈ღ✿；管理费用率为1.89%ღ◈ღ✿，同比上升0.28个百分点ღ◈ღ✿；研发费用率为2.25%ღ◈ღ✿，同比下降0.16个百分点ღ◈ღ✿。综合影响下ღ◈ღ✿，公司Q1销售净利率达到26.54%ღ◈ღ✿，同比提升1.48个百分点ღ◈ღ✿，盈利能力显著增强ღ◈ღ✿。 核心业务稳健ღ◈ღ✿，产品矩阵丰富ღ◈ღ✿。分产品看ღ◈ღ✿，25Q1酱油品类实现营收44.20亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.20%ღ◈ღ✿；调味酱实现营收9.13亿元ღ◈ღ✿，同比增长13.95%ღ◈ღ✿；蚝油业务实现营收13.60亿元ღ◈ღ✿，同比增长6.10%ღ◈ღ✿。酱油作为公司核心品类ღ◈ღ✿，继续贡献主要收入来源ღ◈ღ✿，蚝油ღ◈ღ✿、调味酱等品类保持稳定增长ღ◈ღ✿。同时ღ◈ღ✿，公司近年来持续发力的醋ღ◈ღ✿、料酒等其他品类以及健康化ღ◈ღ✿、零添加产品继续贡献增长动力ღ◈ღ✿。 线下渠道稳固ღ◈ღ✿，线上渠道增速较快ღ◈ღ✿。分渠道看ღ◈ღ✿，25Q1线%ღ◈ღ✿；线%ღ◈ღ✿。公司在线下渠道具备深厚基础ღ◈ღ✿，尤其在餐饮端优势明显ღ◈ღ✿，随着餐饮市场的逐步恢复ღ◈ღ✿，B端需求有望持续回暖ღ◈ღ✿。同时ღ◈ღ✿，公司近年来积极拓展线上渠道ღ◈ღ✿，线上增长显著ღ◈ღ✿。分地区看ღ◈ღ✿，公司已实现全国化均衡布局ღ◈ღ✿，增速最快的地区为南部和东部ღ◈ღ✿，分别实现营收15.68亿元/16.40亿元ღ◈ღ✿，同比增长16.13%/14.17%ღ◈ღ✿。 财务预测与估值ღ◈ღ✿：公司在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出ღ◈ღ✿，市场份额持续提升ღ◈ღ✿，我们看好公司长期发展ღ◈ღ✿，维持对公司的盈利预测ღ◈ღ✿。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为70.04亿元ღ◈ღ✿、77.40亿元ღ◈ღ✿、84.63亿元ღ◈ღ✿，EPS分别为1.26元ღ◈ღ✿、1.39元和1.52元ღ◈ღ✿，对应4月28日收盘价的PE分别约为32.8ღ◈ღ✿、29.6ღ◈ღ✿、27.1倍ღ◈ღ✿。维持“推荐”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：1ღ◈ღ✿、重大食品安全事件的风险ღ◈ღ✿：消费者对食品安全问题尤为敏感ღ◈ღ✿，若发生重大食品安全事故ღ◈ღ✿，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间ღ◈ღ✿；2ღ◈ღ✿、原料价格上涨风险ღ◈ღ✿：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大ღ◈ღ✿，价格大幅上涨或导致业绩不及预期ღ◈ღ✿。3ღ◈ღ✿、餐饮业复苏不及预期ღ◈ღ✿：餐饮行业复苏仍面临较多挑战ღ◈ღ✿，复苏节奏存在不确定性ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 结论与建议ღ◈ღ✿： 业绩概要ღ◈ღ✿： 公告2025年一季度实现营收83.2亿ღ◈ღ✿，同比增8.1%ღ◈ღ✿，实现归母净利润22亿ღ◈ღ✿，同比增14.8%ღ◈ღ✿，业绩略超预期ღ◈ღ✿。 Q1收入增长稳健ღ◈ღ✿，经营保持良好ღ◈ღ✿。品类看ღ◈ღ✿，酱油实现收入44.2亿ღ◈ღ✿，同比增8.2%ღ◈ღ✿，蚝油实现收入13.6亿ღ◈ღ✿，同比增6.1%ღ◈ღ✿，调味酱9.1亿ღ◈ღ✿，同比增14%ღ◈ღ✿；渠道看ღ◈ღ✿，线%ღ◈ღ✿，线%ღ◈ღ✿；区域看ღ◈ღ✿，东部ღ◈ღ✿、南部收入增速在10%+ღ◈ღ✿，其余地区在中高单位数增长ღ◈ღ✿。此外ღ◈ღ✿，公司持续优化渠道ღ◈ღ✿，报告期内净减少经销商39家ღ◈ღ✿。 报告期毛利率达到近期高位ღ◈ღ✿，同比增2.7pcts至40%ღ◈ღ✿，主要受益原材料价格低位以及公司经营修复ღ◈ღ✿、生产效率提升ღ◈ღ✿。期间费用率保持平稳ღ◈ღ✿，同比上升0.72pct至8.91%ღ◈ღ✿，其中ღ◈ღ✿，销售费用率同比上升0.41pctღ◈ღ✿，财务费用率同比上升0.19pctღ◈ღ✿，管理费用率同比上升0.28pctღ◈ღ✿，研发费用率同比下降0.16pctღ◈ღ✿。 预计年内公司将持续受益成本及改革红利ღ◈ღ✿，在保持三大品类优势的同时ღ◈ღ✿，进一步开发复合调味新品ღ◈ღ✿，维持“买进”的投资建议ღ◈ღ✿，预计2025-2027年将分别实现净利润71.3亿ღ◈ღ✿、78.8亿和86亿ღ◈ღ✿，分别同比增12.4%ღ◈ღ✿、10.5%和9.1%ღ◈ღ✿。EPS分别为1.28元ღ◈ღ✿、1.42元和1.53元原版澳盘ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为32倍ღ◈ღ✿、29倍和27倍ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：终端需求恢复不及预期ღ◈ღ✿、费用增长超预期

　　海天味业(603288) 投资要点ღ◈ღ✿： 事件ღ◈ღ✿：公司发布2025年一季报ღ◈ღ✿。 点评ღ◈ღ✿： 公司2025Q1开局良好ღ◈ღ✿。春节期间公司产品动销表现稳健ღ◈ღ✿，叠加经销商在一季度补货ღ◈ღ✿，在去年同期相对高基数的情况下ღ◈ღ✿，公司2025年一季度业绩仍实现良性增长ღ◈ღ✿。2025Q1ღ◈ღ✿，公司实现营业总收入83.15亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.08%;实现归母净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比增长14.77%ღ◈ღ✿。 主业表现稳健ღ◈ღ✿，线上渠道增长亮眼ღ◈ღ✿。分品类看ღ◈ღ✿，公司酱油等核心品类收入同比均实现增长ღ◈ღ✿，其他品类增速最快ღ◈ღ✿，品类日益丰富ღ◈ღ✿。2025Q1ღ◈ღ✿，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元ღ◈ღ✿，同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%ღ◈ღ✿。分渠道看ღ◈ღ✿，公司加快线上渠道布局ღ◈ღ✿，线%/+43.20%ღ◈ღ✿。 2025Q1公司盈利水平同比提升ღ◈ღ✿。受益于大豆等原材料价格下降ღ◈ღ✿，2025Q1公司毛利率同比增加2.73个百分点至40.04%ღ◈ღ✿。费用方面ღ◈ღ✿，2025Q1公司销售费用率/管理费用率分别为5.91%/1.89%ღ◈ღ✿，同比分别+0.41pct/+0.28pctღ◈ღ✿。公司一季度销售费用率增加与加大费用投入有关综合毛利率与费用率的情况ღ◈ღ✿，2025Q1公司净利率为26.54%ღ◈ღ✿，同比增加1.48个百分点ღ◈ღ✿，盈利水平同比提升ღ◈ღ✿。 维持买入评级ღ◈ღ✿。预计公司2025/2026年每股收益分别为1.27元和1.40元对应PE估值分别为32倍和29倍ღ◈ღ✿。作为调味品龙头ღ◈ღ✿，公司持续深化产品ღ◈ღ✿、渠道等改革ღ◈ღ✿。后续持续关注需求等边际改善情况ღ◈ღ✿。维持对公司的“买入评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿。产品推广不及预期ღ◈ღ✿，市场扩张不及预期ღ◈ღ✿，行业竞争加剧ღ◈ღ✿，宏观经济波动ღ◈ღ✿，食品安全问题等ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 4月28日公司发布一季报ღ◈ღ✿，25Q1实现营收83.15亿元原版澳盘ღ◈ღ✿，同比+8.08%ღ◈ღ✿；实现归母净利润22.02亿元ღ◈ღ✿，同比+14.77%ღ◈ღ✿；扣非净利润21.47亿元ღ◈ღ✿，同比+15.42%ღ◈ღ✿。 经营分析 产品多元化成效体现ღ◈ღ✿，定制餐饮等渠道短板补齐ღ◈ღ✿，Q1稳健增长ღ◈ღ✿。 1）分品类来看ღ◈ღ✿，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元ღ◈ღ✿，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%ღ◈ღ✿。酱油蚝油保持中高个位数增长ღ◈ღ✿，预计系公司强化市场份额ღ◈ღ✿。其他品类超20%增长ღ◈ღ✿，系醋ღ◈ღ✿、料酒等品类多元化发展成效显现ღ◈ღ✿。2）分区域来看ღ◈ღ✿，南部/北部/西部/东部/中部25Q1收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%ღ◈ღ✿，其中南部ღ◈ღ✿、东部增速更快ღ◈ღ✿，预计系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局ღ◈ღ✿。25Q1公司经销商6668家ღ◈ღ✿，净减少39家ღ◈ღ✿。 Q1毛利率显著改善ღ◈ღ✿，主要系成本下行&产品结构改善ღ◈ღ✿。1）25Q1公司毛利率为40.04%ღ◈ღ✿，同比+2.73pctღ◈ღ✿，环比+2.38pctღ◈ღ✿。主要系原料大豆ღ◈ღ✿、包材等价格持续下降ღ◈ღ✿，且高毛利的C端占比提升所致ღ◈ღ✿。2）费用端ღ◈ღ✿，25Q1公司销售/管理/研发费率分别为5.91%/1.89%/2.25%ღ◈ღ✿，同比+0.41/+0.28/-0.16pctღ◈ღ✿，费率小幅增长预计系公司加快餐饮客户开发及C端品牌推广ღ◈ღ✿。3）最终25Q1净利率为26.5%ღ◈ღ✿，同比+1.54pctღ◈ღ✿。 国内拓展渠道提升份额ღ◈ღ✿，出海打开新的增长极ღ◈ღ✿。展望未来ღ◈ღ✿，行业仍有复合化ღ◈ღ✿、细分化ღ◈ღ✿、结构升级机会ღ◈ღ✿，我们看好公司凭借渠道ღ◈ღ✿、产品ღ◈ღ✿、品牌优势ღ◈ღ✿，维持强者恒强ღ◈ღ✿。前期调整成效得到体现ღ◈ღ✿，内部重启增长势能ღ◈ღ✿，未来有望通过多元化ღ◈ღ✿、全球化开启新一轮增长ღ◈ღ✿。 盈利预测ღ◈ღ✿、估值与评级 预计25-27年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0亿元ღ◈ღ✿，同比+12%/10%/11%ღ◈ღ✿，对应PE分别为32x/29x/26xღ◈ღ✿，维持“买入”评级 风险提示 食品安全风险ღ◈ღ✿；新品放量不及预期ღ◈ღ✿；市场竞争加剧等风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事件ღ◈ღ✿：24年公司营业收入269.01亿元ღ◈ღ✿，同比上升9.53%ღ◈ღ✿；归母净利润63.44亿元ღ◈ღ✿，同比上升12.75%ღ◈ღ✿；扣非归母净利润60.69亿元ღ◈ღ✿，同比+12.51%ღ◈ღ✿。2024年Q4ღ◈ღ✿，公司营业收入65.02亿元ღ◈ღ✿，同比+10.03%ღ◈ღ✿；归母净利润15.29亿元ღ◈ღ✿，同比+17.82%ღ◈ღ✿；扣非归母净利润14.55亿元ღ◈ღ✿，同比+17.07%ღ◈ღ✿。收入增速略低但利润增速达到公司拟定目标ღ◈ღ✿。 老品稳健增长ღ◈ღ✿，新品贡献加速度ღ◈ღ✿。从产品端来看ღ◈ღ✿，24年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元ღ◈ღ✿，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%ღ◈ღ✿，核心产品恢复性增长ღ◈ღ✿，新品维持较高增速ღ◈ღ✿。公司各产品销售额的增长主要由量增驱动ღ◈ღ✿。酱油/调味酱/蚝油吨价分别同比-2.47%/-3.09%/0.43%ღ◈ღ✿，推测主因大包装产品销量增加ღ◈ღ✿。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13%ღ◈ღ✿。受春节错期影响ღ◈ღ✿，单从Q4来看ღ◈ღ✿，新品增速有所回落而老品增速更高ღ◈ღ✿。从渠道端来看ღ◈ღ✿：线%ღ◈ღ✿，线上实现高速增长ღ◈ღ✿。分区域来看ღ◈ღ✿，东/南/中/北/西部的营业收入均实现增长ღ◈ღ✿，分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%ღ◈ღ✿，增速较为均衡ღ◈ღ✿，24年末ღ◈ღ✿，公司经销商数量净增加116名至6707名ღ◈ღ✿。公司内部经营思路持续优化ღ◈ღ✿，以线下为主ღ◈ღ✿，通过科技赋能ღ◈ღ✿，推动线上交易量高速增长ღ◈ღ✿，公司致力打造更立体的海天销售模式ღ◈ღ✿。 成本红利进一步释放ღ◈ღ✿。公司24年毛利率37%ღ◈ღ✿，同比+2.26pctღ◈ღ✿，主要得益于原料大豆以及包材成本下降ღ◈ღ✿。根据酱油酿制周期ღ◈ღ✿，如果采用23年6月-24年6月为24年的大豆均价ღ◈ღ✿，往前推移一年为23年的均价ღ◈ღ✿，往后推移一年为25年的均价ღ◈ღ✿，则24年大豆成本同比下降12.6%ღ◈ღ✿，25年大豆成本下降13%左右ღ◈ღ✿。推测今年原材料红利将进一步释放ღ◈ღ✿。费用方面ღ◈ღ✿，24年公司销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%ღ◈ღ✿，分别同比+0.73/0.05pctღ◈ღ✿。费用有所增加主因消费弱复苏ღ◈ღ✿，公司加强销售团队的建设和产品推广力度抢占市场份额ღ◈ღ✿。 公司盈利预测及投资评级ღ◈ღ✿：24年公司改革红利逐步释放ღ◈ღ✿，三大核心业务保持平稳增长ღ◈ღ✿，以复合调味汁为主的新品以及海外渠道或进一步打开增长空间ღ◈ღ✿。我们推测在政策的推动下餐营业有望进一步复苏ღ◈ღ✿，公司在调味品市场份额有望进一步提升ღ◈ღ✿。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为32/29/27倍ღ◈ღ✿，维持“推荐”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：餐营业复苏不及预期ღ◈ღ✿；食品安全风险ღ◈ღ✿；原材料价格波动风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 投资要点 事件ღ◈ღ✿：公司发布2024年报ღ◈ღ✿，全年实现收入269亿元ღ◈ღ✿，同比+9.5%ღ◈ღ✿，归母净利润为63.4亿元ღ◈ღ✿，同比+12.8%ღ◈ღ✿；其中24Q4实现收入65亿元ღ◈ღ✿，同比+10%ღ◈ღ✿，归母净利润为15.3亿元ღ◈ღ✿，同比+17.8%ღ◈ღ✿。此外ღ◈ღ✿，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8.60元（含税）ღ◈ღ✿，考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%ღ◈ღ✿。 Q4主业增速回暖ღ◈ღ✿，线上渠道增速亮眼ღ◈ღ✿。分产品看ღ◈ღ✿，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%ღ◈ღ✿；其中24Q4对应增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%ღ◈ღ✿。受益于旺季需求回暖ღ◈ღ✿，公司三大品类24Q4均实现良好增长ღ◈ღ✿。分渠道看ღ◈ღ✿，24全年线%ღ◈ღ✿，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善ღ◈ღ✿，线上收入实现高增ღ◈ღ✿。分区域看ღ◈ღ✿，24全年东/南/中/北/西部收入分别为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%ღ◈ღ✿，主销区增速相对更快ღ◈ღ✿。 成本下行+规模效应ღ◈ღ✿，带动全年盈利能力稳步提升ღ◈ღ✿。24全年公司毛利率为37%ღ◈ღ✿，同比+2.3ppღ◈ღ✿，其中Q4单季度毛利率同比+5.3pp至37.7%ღ◈ღ✿；毛利率提升主要得益于1）大豆ღ◈ღ✿、包材等原材料价格下行ღ◈ღ✿；2）公司积极推进智慧工厂建设ღ◈ღ✿，生产效率持续提升ღ◈ღ✿。费用率方面ღ◈ღ✿，24全年销售费用率为6.1%ღ◈ღ✿，同比+0.7ppღ◈ღ✿，主要系公司增加费投力度ღ◈ღ✿；管理费用率保持稳定ღ◈ღ✿，同比+0.05pp至2.2%ღ◈ღ✿。综合来看ღ◈ღ✿，受益于成本下行及规模效应提升ღ◈ღ✿，24全年公司净利率同比+0.7pp至23.6%ღ◈ღ✿。 改革动能逐步释放ღ◈ღ✿，中长期业绩持续向好ღ◈ღ✿。产品方面ღ◈ღ✿，公司在维持酱油ღ◈ღ✿、蚝油及酱类三大核心业务基础上ღ◈ღ✿，持续发力复合型调味料等新品类ღ◈ღ✿，借助调味品平台及渠道优势提升市占率ღ◈ღ✿。渠道方面ღ◈ღ✿，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势ღ◈ღ✿，业绩有望持续恢复ღ◈ღ✿；同时C端加快新品布局ღ◈ღ✿，产品结构有望持续优化ღ◈ღ✿。产能方面ღ◈ღ✿，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级ღ◈ღ✿，不断提高柔性响应能力ღ◈ღ✿、提升生产效率ღ◈ღ✿，打造市场具有质价比的产品ღ◈ღ✿。公司调味品龙头地位稳固ღ◈ღ✿，改革动能持续释放下ღ◈ღ✿，中长期业绩有望持续向好ღ◈ღ✿。 盈利预测与投资建议ღ◈ღ✿。预计2025-2027年EPS分别为1.26元ღ◈ღ✿、1.39元ღ◈ღ✿、1.52元ღ◈ღ✿，对应动态PE分别为32倍ღ◈ღ✿、29倍ღ◈ღ✿、27倍ღ◈ღ✿，维持“买入”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：餐饮渠道回暖不及预期风险ღ◈ღ✿，市场竞争加剧风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事件ღ◈ღ✿：2024年公司收入/归母净利润分别为269.01/63.44亿元（同比+9.53%/+12.75%）ღ◈ღ✿；24Q4公司收入/归母净利润分别为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/+17.82%）ღ◈ღ✿。 主要品类稳健增长ღ◈ღ✿，其他类收入维持较高增长ღ◈ღ✿。2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元（同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%）ღ◈ღ✿；酱油/调味酱/蚝油销量分别同比+11.63%/+13.47%/+44.69%ღ◈ღ✿，吨价分别同比-2.48%/-3.09%/-24.97%ღ◈ღ✿。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+13.57%/+13.17%/+15.38%/+7.13%ღ◈ღ✿。公司主要单品均实现较好增长ღ◈ღ✿；其他产品收入维持较高增速ღ◈ღ✿，占比提升至16%ღ◈ღ✿。 线上增速靓眼ღ◈ღ✿，经销商质量显著提升ღ◈ღ✿。2024年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为47.92/50.79/56.05/64.01/32.50亿元（同比19%/20%/22%/25%/13%ღ◈ღ✿，区域发展均衡ღ◈ღ✿。2024年线家ღ◈ღ✿，平均经销商收入同比+8.23%至375万元/家ღ◈ღ✿。 盈利能力持续提升ღ◈ღ✿，费用支出加大ღ◈ღ✿。2024年公司毛利率/净利率分别同比+2.26/+0.65pct至37.00%/23.63%ღ◈ღ✿；毛利率提升主要系成本下降ღ◈ღ✿、精益及科技驱动成本控制等所致ღ◈ღ✿，净利率增幅小于毛利率增幅主要系销售费用/财务费用增加ღ◈ღ✿。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.74/+0.05/+0.49pct至6.05%/2.19%/-1.89%ღ◈ღ✿，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致ღ◈ღ✿，财务费用率增加主要系利息收入减少所致ღ◈ღ✿。 投资建议ღ◈ღ✿：展望25年ღ◈ღ✿，三大主力产品有望维持稳健增长ღ◈ღ✿，其他品类有望继续实现较快增长ღ◈ღ✿。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量ღ◈ღ✿。根据24年报ღ◈ღ✿，我们略调整盈利预测ღ◈ღ✿，预计25-27年营收分别为296/325/355亿元（25-26年前值为304/334亿元）ღ◈ღ✿，增速为10%/10%/9%ღ◈ღ✿，归母净利润为70/78/86亿元（25-26年前值为70/77亿元）ღ◈ღ✿，增速为11%/11%/10%ღ◈ღ✿，对应PE为32/29/26Xღ◈ღ✿，维持“买入”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：行业竞争加剧ღ◈ღ✿；消费需求不及预期ღ◈ღ✿；渠道拓展不及预期ღ◈ღ✿；原材料价格波动的风险ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 核心观点 公司2024年收入同比增长9.53%ღ◈ღ✿。海天味业公布2024年业绩ღ◈ღ✿，全年实现营业总收入269.01亿元ღ◈ღ✿，同比增长9.53%ღ◈ღ✿；实现归母净利润63.44亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.75%ღ◈ღ✿；实现扣非归母净利润60.69亿元ღ◈ღ✿，同比增长12.51%ღ◈ღ✿；2024Q4实现营业总收入65.02亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.03%ღ◈ღ✿；实现归母净利润15.29亿元ღ◈ღ✿，同比增长17.82%ღ◈ღ✿；实现扣非归母净利润14.55亿元ღ◈ღ✿，同比增长17.07%ღ◈ღ✿。酱油品类增速恢复ღ◈ღ✿，线年酱油/蚝油/调味酱/其他产品（醋ღ◈ღ✿、料酒等）分别实现营收137.6/46.2/26.7/40.9亿元ღ◈ღ✿，同比增长8.9%/8.6%/9.9%/16.8%ღ◈ღ✿，公司酱油ღ◈ღ✿、蚝油产品收入增速均逐步实现改善ღ◈ღ✿，体现公司对于渠道强大把控能力ღ◈ღ✿。分渠道看ღ◈ღ✿，线%ღ◈ღ✿，线年电商运营水平提升ღ◈ღ✿，线家ღ◈ღ✿。 原材料成本下行ღ◈ღ✿，盈利能力改善ღ◈ღ✿。2024年公司毛利率为37.0%ღ◈ღ✿，同比提高2.3pctsღ◈ღ✿，酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛利率同比提升2.07/4.69/1.95/2.62pctsღ◈ღ✿，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势ღ◈ღ✿。2024年销售/管理费用率6.1%/2.2%ღ◈ღ✿，同比提升0.7/0.1pctsღ◈ღ✿，主因广告支出及人员薪酬增加ღ◈ღ✿。综合来看ღ◈ღ✿，2024年净利率23.6%ღ◈ღ✿，同比提高0.7pctღ◈ღ✿，实现盈利能力改善ღ◈ღ✿，2024年股权激励计划业绩考核指标顺利达成ღ◈ღ✿。 分红率提升回馈股东ღ◈ღ✿，公司经营周期有望向好ღ◈ღ✿。公司积极回馈股东ღ◈ღ✿，2024年末预计分红47.7亿元ღ◈ღ✿，对应分红比例提升至75％（2023年约65%）ღ◈ღ✿，并提请2025年中期分红方案积极回馈股东ღ◈ღ✿。我们认为公司经营状态有望继续保持向上ღ◈ღ✿，主因ღ◈ღ✿：1）渠道调整已有初步效果ღ◈ღ✿，经销商数量已经企稳回升ღ◈ღ✿，酱油ღ◈ღ✿、蚝油产品已恢复至稳健增长通道ღ◈ღ✿；2）新管理团队基本稳定ღ◈ღ✿，虽然2024年销售费用有所增加ღ◈ღ✿，但是下半年毛销差依然维持在31%以上ღ◈ღ✿，相比2023年有所提升ღ◈ღ✿，体现公司运营效率ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：行业竞争加剧ღ◈ღ✿，原材料成本大幅上涨ღ◈ღ✿，餐饮需求恢复不及预期等ღ◈ღ✿。盈利预测与投资建议ღ◈ღ✿：由于公司盈利能力较好的酱油产品恢复稳健增长ღ◈ღ✿，我们小幅上调此前盈利预测并引入2027年盈利预测ღ◈ღ✿。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元(前2025-2026年预测值为296.4/323.6亿元）ღ◈ღ✿，同比增长10.3%/9.3%/8.4%ღ◈ღ✿，预计2025-2027年公司实现归母净利润70.2/76.5/83.2亿元（前2025-2026年预测值为68.6/74.2亿元）ღ◈ღ✿，同比增长10.6%/9.1%/8.7%ღ◈ღ✿，实现EPS1.26/1.38/1.50元ღ◈ღ✿，当前股价对应PE分别为32.2/29.6/27.2倍ღ◈ღ✿，维持优于大市评级ღ◈ღ✿。

　　海天味业(603288) 事件ღ◈ღ✿：公司公布2024年年报ღ◈ღ✿，2024年公司实现收入269.01亿元ღ◈ღ✿，同比+9.5%ღ◈ღ✿，实现归母净利润63.44亿元ღ◈ღ✿，同比+12.8%ღ◈ღ✿，扣非净利润60.69亿元ღ◈ღ✿，同比+12.51%ღ◈ღ✿。其中2024Q4实现收入65.02亿元ღ◈ღ✿，同比+10.03%ღ◈ღ✿，实现归母净利润15.29亿元ღ◈ღ✿，同比+17.82%ღ◈ღ✿，扣非净利润14.55亿元ღ◈ღ✿，同比+17.07%ღ◈ღ✿。公司拟派息分红每股0.86元（含税）ღ◈ღ✿，全年累计派发现金红利47.73亿元ღ◈ღ✿。 调整效果逐步显现ღ◈ღ✿，收入重回双位数增长轨道ღ◈ღ✿。2024年公司收入ღ◈ღ✿、利润重回双位数增长ღ◈ღ✿，利润顺利达成员工持股业绩考核目标ღ◈ღ✿，整体符合此前预期ღ◈ღ✿。分产品看ღ◈ღ✿，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现 8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%ღ◈ღ✿，其中价格上酱油/蚝油/调味酱分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1%ღ◈ღ✿，酱油ღ◈ღ✿、调味酱价格略有下滑与公司开展工业端以及餐饮端定制业务ღ◈ღ✿，大包装占比提升有关ღ◈ღ✿。经过前期渠道调整优化ღ◈ღ✿，家庭端顺应渠道分流趋势ღ◈ღ✿、抓住不同渠道发展红利ღ◈ღ✿，餐饮端需求逐步改善ღ◈ღ✿，公司全品类实现向上恢复ღ◈ღ✿，尤其以醋ღ◈ღ✿、料酒为主的其他调味品延续快速增长ღ◈ღ✿。同时公司线%ღ◈ღ✿，线上保持快速增长趋势ღ◈ღ✿。分地区看ღ◈ღ✿，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%ღ◈ღ✿，全年公司净增经销商116家至6707家ღ◈ღ✿，渠道回归良性扩张ღ◈ღ✿。 成本红利释放+内部持续提效ღ◈ღ✿，全年盈利水平稳中有升ღ◈ღ✿。2024公司毛利率同比+2.3pct至37.0%ღ◈ღ✿，主因大豆ღ◈ღ✿、PET包材等原材料成本下降ღ◈ღ✿，公司持续优化生产ღ◈ღ✿、研发及管理环节ღ◈ღ✿，内部效率稳步提升ღ◈ღ✿。费用方面ღ◈ღ✿，2024年销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pctღ◈ღ✿，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及加大营销推广投入力度所致ღ◈ღ✿；其他费用中ღ◈ღ✿，研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pctღ◈ღ✿。综上ღ◈ღ✿，公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%ღ◈ღ✿，其中Q4净利率同比+1.6pct至23.5%ღ◈ღ✿，盈利水平保持稳步提升趋势ღ◈ღ✿。 盈利预测ღ◈ღ✿：公司十四五计划的第一年实现圆满收官ღ◈ღ✿，全年净利润顺利达成员工持股业绩考核目标ღ◈ღ✿，即2024年归母净利润同比增长不低于10.8%ღ◈ღ✿。目前公司库存水平保持较良性水平ღ◈ღ✿，渠道调整到位ღ◈ღ✿，经销商数量由优化ღ◈ღ✿、减少转稳步扩张ღ◈ღ✿，销售团队人员同步扩招ღ◈ღ✿，市场份额提升明显ღ◈ღ✿，未来有望继续领先行业增长ღ◈ღ✿。展望2025年ღ◈ღ✿，公司有望继续保持收入ღ◈ღ✿、利润双位数的增长趋势ღ◈ღ✿。我们预计2025-2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元ღ◈ღ✿，同比增长9.9%/9.4%/9.3%ღ◈ღ✿，实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元ღ◈ღ✿，同比增长10.6%/10.3%/9.3%ღ◈ღ✿，对应PE为32/29/27Xღ◈ღ✿。我们按照2025年业绩给38倍PEღ◈ღ✿，一年目标价47.88元ღ◈ღ✿，维持“买入”评级ღ◈ღ✿。 风险提示ღ◈ღ✿：食品安全风险ღ◈ღ✿；行业竞争加剧ღ◈ღ✿；原材料成本上涨风险ღ◈ღ✿；餐饮需求恢复不及预期ღ◈ღ✿；渠道调整效果不及预期ღ◈ღ✿。